金交所定向债务融资工具

发布时间：2019-12-25 16:44:57阅读：评论：0

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目前国内金交所一大业务品类，【定向债务融资计划】（以下简称“定融”），这类产品又可能被称为定向债务融资工具、直融工具、直融计划、定融计划等，皆因各金交所具体实践，产品名称可能有所差别，但究其本质应当为同类业务。

一直以来，这类交易模式作为地方金融资产交易场所金融创新产物，市场上一直对其不甚了解，包括监管、金交所从业人员、甚至一些专家学者对这类交易模式都没有一个统一的认识。

观点一：认为定融本质上属于通道业务。

笔者认为，目前在金交所交易平台挂牌发行的定融产品交易结构，不完全等同于监管认定的通道业务之特征。当然B2B模式单一资金摘牌某一特定定融产品的业务，就与通道业务比较接近了，尤其资金来源为商业银行理财产品资金池、券商的单一资管计划、私募基金等上层金融产品资金池时。

观点二：定融属于资管业务。

取得资产管理牌照的金交所应当根据《资管新规》及相应资管产品监管规定调整业务模式；未取得资产管理牌照的金交所，应当立即整改，停止资管这一特许金融业务。

从监管角度出发，定融是否涉嫌资管存在争议。资管业务是必须持牌的特许金融业务，部分金交所借定融之名，形成资金池，代客理财，监管当然要杜绝这种非法金融业务。如果将定融定性为资管，将适用《资管新规》，受到统一监管。而没有取得相应资管牌照的金交所，将被勒令停业整顿。

事实上，地方金融资产交易场所一般是没有资管牌照的，对大多数金交所来说他们既不可能也不需要取得资管牌照（当然部分背景强大的金交所或其股东可能持有公募基金等资管牌照）。至于一些金交所，假借金融资产交易之名行资管之实，是明显的违规业务。

那么定融到底是不是资管呢？笔者认为不是，作为直融类业务，一般定融产品是不会形成资金沉淀的，资金投向有且仅有一个，即挂牌方。与资管业务相比，具体差异几何，请看下文详细解读。

观点三：定融属于私募债，私募债就是定融产品的别称。

笔者认为这种观点属于把问题简单化、理想化了，是在回避定融的交易结构与逻辑，仅仅从其风险高、收益率高，没有被监管明确定性这些表观单纯将其归类为私募债，属于结果论者。但在国外，私募债有比较统一的认识，在国内，通常也只分为三类。

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